SESSION 1：ESG 的历史——从教友派的道德投资到 35 万亿美元市场

1971年到2021年：从卫理公会道德基金到贝莱德10万亿ESG宣言

1971 年，美国卫理公会教会（Methodist Church）委托 Pax World Management Corp 创建了全球第一支”社会责任投资基金”，排除了烟草、武器、赌博公司。

2021 年，贝莱德（BlackRock）CEO Larry Fink 在年度信函中警告所有 CEO：气候风险已经成为投资风险，要求公司披露气候相关财务信息。贝莱德管理着 10 万亿美元资产。

50 年，从一个宗教道德立场，到全球最大资产管理公司的核心战略声明。ESG 是如何走到这一步的？这段历史比字面意义更深——它揭示了资本市场与社会价值观之间的持续博弈。

ESG投资历史演变 1987 年，Brundtland 委员会发布《我们共同的未来》，首次系统阐述”可持续发展”概念。2006 年，联合国 PRI（责任投资原则）正式推出——这两个事件，连同 2008 年金融危机暴露的企业治理失败，共同塑造了现代 ESG 投资的思想框架。

一、前 ESG 时代：从道德到社会

第一代：宗教道德筛选（1970s 前）

最早的”负责任投资”来自宗教传统。贵格会（Quakers）在 18 世纪就拒绝投资奴隶贸易和武器。20 世纪，卫理公会等教会开始正式管理”回避罪恶行业”的投资组合——烟草、酒精、赌博，后来加上武器制造。

这一阶段的特点：道德优先，财务回报是次要的。 没有系统的方法论，完全是基于宗教价值判断的”负面筛选”。

第二代：反越战、反种族隔离运动（1970s-1990s）

1970 年代的反越战运动和 1980 年代的反南非种族隔离运动，把”社会责任投资”（SRI，Socially Responsible Investment）推向了公众视野。

沙利文原则（Sullivan Principles, 1977）：Leon Sullivan 是通用汽车（GM）董事会的黑人成员，他推动了一套在南非运营美国公司必须遵守的工作场所平等标准。沙利文原则后来演变为对在南非经营的公司进行投资筛选的依据——很多大学捐赠基金（包括哈佛、耶鲁）在学生压力下撤出了南非相关投资。

1994 年，南非废除种族隔离制度后，分析人士指出：国际投资撤出的经济压力，是推动政权改变的因素之一（虽然不是唯一因素）。

二、现代 ESG 的诞生：联合国 PRI

2004 年，联合国秘书长科菲·安南写信给全球 50 位最大机构投资者的 CEO，邀请他们讨论”把 ESG 整合进投资分析和决策”的可行性。

2006 年，联合国支持的 PRI（Principles for Responsible Investment，责任投资原则） 正式推出，首批签署机构约 100 家。截至 2024 年，PRI 签署机构超过 5,000 家，管理资产超过 120 万亿美元。

PRI 的六项原则（简化版）：

将 ESG 因子纳入投资分析和决策
将 ESG 纳入所有权政策和实践
寻求受投企业适当披露 ESG 信息
推动投资行业接受和实施 PRI
合作提升 PRI 原则的实施效果
报告 PRI 实施进展

从”SRI”到”ESG”的语言转变 是有意为之的：

“SRI”（社会责任投资）隐含道德判断，让机构投资者感到被迫做”慈善”
“ESG”（环境、社会、治理）是中性的分析框架——不是说”你应该不投烟草”，而是说”烟草的监管风险、消费者偏好转变、诉讼风险，是实质性的财务风险，值得在投资分析中纳入”

这个语言转变让 ESG 对”受信义务”（Fiduciary Duty）更加友好——机构投资者可以说”我纳入 ESG 是为了更好地管理风险，而不是为了道德”。

三、“ESG 大爆炸”：2015-2021 年

几个关键事件催化了 ESG 的爆发式增长：

2015 年：《巴黎协定》签署 + TCFD 成立 → 气候风险被系统性纳入金融框架

2018 年：Larry Fink 的”社会目的信函”——要求所有企业展示其对社会的贡献，否则将面临 BlackRock 的投票压力

2019 年：商业圆桌会议（Business Roundtable）声明放弃”股东至上”，转向多利益相关方责任

2020 年：疫情期间，“社会”（S）维度（工人保护、供应链弹性）获得前所未有的关注；ESG 基金在市场动荡中表现相对稳定，吸引大量资金流入

2021 年：ESG 主题基金流入创历史新高，全球 ESG 资产达到约 35 万亿美元

四、ESG 的”反弹”预兆（2022-今）

然而，2022 年开始，ESG 遭遇了政治和市场的双重逆风：

市场层面：2022 年，能源价格飙升（俄乌战争），ESG 基金普遍低配化石能源，导致相对跑输；很多”绿色”股票在高利率环境下估值大幅回调

政治层面：美国多个共和党执政州（德克萨斯、佛罗里达、肯塔基）通过立法，禁止州养老金与”歧视化石燃料行业”的资产管理机构合作，点名 BlackRock

“反 ESG”运动兴起：部分保守派政治人士和学者指责 ESG 是”企业觉醒主义”（Corporate Woke-ism），是资本界的政治左转，是少数精英强迫多数人改变行为的工具

这场争论将在后面的 Session 11 深入讨论。

五、Larry Fink 这个人：从500万美元起步到管理10万亿

Larry Fink 1952年生于加州洛杉矶郊区的 Van Nuys，父亲开鞋店，母亲是大学英文教授。他不是华尔街世家出身。

1976年，他进入第一波士顿银行，成为历史上最早一批专门做抵押贷款证券化（MBS）的交易员之一。用一个周末他就理解了这个新产品的定价逻辑，迅速成为华尔街最炙手可热的固定收益交易员。

然后他输了一次——而且输得很惨。

1986年，由于利率预判失误，他的团队一个季度亏损了1亿美元。1988年，他被第一波士顿扫地出门。

他用七个朋友的私人资金——总共500万美元，在曼哈顿租了一间办公室——创立了贝莱德。那是1988年。贝莱德最初只是一家专注固定收益的资产管理公司，没有名气，没有历史，没有任何让人信任的理由。

2024年，贝莱德管理的资产超过10万亿美元。把这个数字除以全球总人口，大约是每人1250美元，包括非洲最贫困村庄里的婴儿。

他的ESG转身是什么时候？

2018年，Fink写了那封著名的”社会目的信函”，要求所有被投公司展示其对社会的长期贡献，否则贝莱德将在股东会上采取行动。

这不是他突然变成了社会活动家。更有可能的解读是：他意识到ESG是管理长期风险的工具——不纳入气候风险、治理风险、社会风险，就是在做不完整的投资分析。用他自己的话说，“气候风险就是投资风险。”

争议：2022年后，德克萨斯、佛罗里达等共和党州养老基金开始撤出贝莱德，指责Fink把”政治议程”塞进投资决策。Fink后来开始刻意避免使用”ESG”这个词，说这个词已经被”武器化”了，转而说”识别风险”、“评估长期价值”。

这个语言变化本身就很说明问题：ESG曾经是中性的分析框架，现在已经是政治雷区。

六、中国的 ESG 故事：双碳目标与 A 股的震荡

2020年9月，习近平在联合国大会宣布：中国力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。

这个”双碳目标”在全球ESG圈子里引发了广泛关注。中国碳排放约占全球的28%（远高于美国的约14%），如果中国真的要到2060年实现净零，这将是人类历史上规模最大的能源系统转型。

A股的ESG演变

2018年，深交所和上交所开始要求部分上市公司披露ESG信息。2021年，“碳中和”主题在A股掀起了一波超级牛市：宁德时代2021年全年涨了约140%，比亚迪同期涨了约120%，隆基绿能市值一度突破5000亿元。同年，MSCI开始将A股ESG评级纳入全球主流分析框架，中国大型银行、能源公司的ESG评分被全球投资者认真对待。

然后2022年，利率上升、技术股估值回调，这些”绿色”股票多数腰斩，部分投资者开始质疑”碳中和概念是不是又一个泡沫叙事”。

漂绿问题（Greenwashing）

中国ESG信息披露质量参差不齐。部分公司的ESG报告充满模糊陈述和定性描述，缺乏可量化的KPI。一个常见的批评是：很多中国企业的ESG报告是”公关材料”，不是”投资信息”。

监管层面，中国证监会2023年开始强化ESG信披规则，要求A股上市公司（尤其是大市值公司）从2026年开始强制披露可持续发展报告——这是一个向ISSB国际标准靠拢的信号。

有意思的本土案例：蚂蚁森林

支付宝的蚂蚁森林让7亿中国用户第一次有了”我的日常选择会影响环境”的具身体验——用户通过步行、网购、坐地铁积累”绿色能量”，可以在内蒙古、甘肃等地种树。截至2023年，蚂蚁森林累计种树超过5亿棵。它的实际减排效果学界有争议，但它在大众层面完成了一件ESG教育做了几十年也没做成的事：让碳减排和日常行为产生了情感连接。

七、ESG 在你的生活里——你其实每天都在遇见它

很多人以为ESG是机构投资者的事，和普通人无关。这个认知已经过时了。

你在找工作的时候：大公司（高盛、麦肯锡、四大）的招聘里已经把”可持续金融经验”或”ESG项目经历”列为加分项，部分公司专设”ESG分析师”职位。中国这边，中信证券、中金公司2021年前后开始招ESG研究员。如果你在读金融/经济/法律，“ESG”是正在成形的新职业赛道。

你在买基金的时候：如果你用支付宝或天天基金买过基金，你可能看到过”ESG主题基金”标签。2021年中国ESG公募基金规模超过1000亿元。买这些基金的人，很多其实并不清楚”ESG”到底意味着什么——这是信息不对称的问题，也是你的机会。

你在买东西的时候：新能源汽车（比亚迪、特斯拉）的营销天然包含ESG叙事——但它们生产的电池要挖锂矿，而锂矿开采有严重的水资源消耗问题，这是ESG的”E”里一个真实的矛盾。没有任何一家公司是”完美ESG”公司，这是ESG分析最重要的前提。

一个思考实验：如果你是 Larry Fink 的助理

2023年，你需要帮他决定一件事：是继续高调推进ESG要求，还是放软立场回应德克萨斯/佛罗里达的政治压力？

分析角度：

贝莱德的养老金客户有多少来自红州 vs 蓝州？
如果放软，ESG基金的机构和个人投资者会怎么反应？
Fink的个人品牌有多少依赖”ESG倡导者”身份？

没有标准答案——这就是ESG领域的现实困境。ESG的历史不只是市场史，也是政治史。

为什么重要

ESG 的历史提供了一个关于”资本如何与社会价值观互动”的长期案例研究。它不是凭空发明的——它是50年来社会运动、监管变化、机构投资者认知演变的产物。

理解这段历史，有助于判断：ESG 的当前形态是阶段性的，还是不可逆的？反弹是暂时的政治噪音，还是对根本问题的揭示？

这没有标准答案——但后面几节课会给你判断这个问题所需要的工具。